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赢咖3国泰君安:五粮液目标价286.4元 上涨空间20%

导读: (赢咖3: 92222)  投资建议:业绩基本符合预期,全年两位数增长目标完成概率大,改革红利助力营销、渠道优化,批价稳步提升趋势确立,长期高质量增长可期。预计2020-2022年净利润207.67、246.99、291.65亿元,目标价286.4元,建议增持!

 投资建议:业绩基本符合预期,全年两位数增长目标完成概率大,改革红利助力营销、渠道优化,批价稳步提升趋势确立,长期高质量增长可期。预计2020-2022年净利润207.67、246.99、291.65亿元,目标价286.4元,建议增持!

 

 业绩基本符合预期,Q2单季度现金情况亮眼。2020H1营收307.7亿、同比+13.3%,归母净利108.6亿、同比+16.26%, Q2单季度营收、净利均同比+10%。现金流指标出色,Q2单季度销售收现159亿、同比+55%,增速远超收入,预计主要系票据打款减少(截止6月底应收票据环比减少24亿),Q2经营性现金流23.7亿,同比、环比均大幅改善。

  高端量价齐升,盈利稳定性凸显。分产品看,预计两端表现优异、中端略微承压,五粮液主品牌量价齐升,系列酒中预计尖庄、五粮醇、特曲等保持较快增长。H1毛利率同比+0.7pct至74.5%,提价和结构升级效应凸显,H1净利率37%、同比+0.84pct。

  高端量价齐升,盈利稳定性凸显。分产品看,预计两端表现优异、中端略微承压,五粮液主品牌量价齐升,系列酒中预计尖庄、五粮醇、特曲等保持较快增长。Q2单季度毛利率70.7%,同比+0.5pct,整体看2020H1毛利率同比+0.7pct至74.5%,提价和结构升级效应凸显。Q2税金及附加率13.7%、同比-0.39pct;销售费用支出主要体现在Q1,Q2单季度销售费用率同比-0.56pct至13.86%;Q2管理费用率同比+0.65pct,结合Q1看H1整体管理费用率4.4%、同比-0.4pct,呈现改善趋势,最终H1净利率37%、同比+0.84pct。

 

 

  挺价信心坚决,发力巩固千元价格带,奠定长期发展基础。截止6月底预收款36.2亿元,环比减少11.5亿,预计与按月打款政策有关,根据渠道反馈中小商三季度打款已完成。目前普五批价维持在960元之上,部分市场终端成交价已站上1100元,电商、团购等打造新增长点,为中秋旺季放量奠定良好发展基础。五粮液营销改革进一步释放发展红利,量价掌控、渠道结构等方面持续强化,长期向上发展趋势明显。

  业绩基本符合预期,Q2现金情况亮眼。2020H1公司实现营收307.7亿、同比+13.3%,归母净利108.6亿、同比+16.26%,全年收入、利润双位数增长目标完成概率较大。Q2单季度营收105.3亿、同比+10%,净利31.5亿、同比+10%,Q2单季度基本符合预期,现金流指标亮眼,Q2单季度销售收现159亿、同比+55%,远高于收入增速,预计主要系票据打款减少(截止6月底应收票据环比减少24亿),最终Q2经营性现金流23.7亿,同比、环比均大幅改善。

  挺价信心坚决,发力巩固千元价格带,奠定长期发展基础。截止6月底预收款36.2亿元,环比减少11.5亿,预计与按月打款政策有关,根据渠道反馈中小商三季度打款已完成。五粮液渠道核心以控货+挺价为主,批价坚挺趋势显现,目前普五批价维持在960元之上,部分市场终端成交价已站上1100元,发货量小导致库存处于良性水平,电商、团购等打造新增长点,为中秋旺季放量奠定良好发展基础。五粮液营销改革进一步释放发展红利,量价掌控、渠道结构等方面持续强化,长期向上发展趋势明显。

  投资建议:业绩基本符合预期,全年两位数增长目标完成概率大,改革红利助力营销、渠道优化,批价稳步提升趋势确立,长期高质量增长可期。预计2020-2022年净利润207.67、246.99、291.65亿元,目标价286.4元,建议增持!


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