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顺达招商中信证券:伊利股份Q2业绩大超预期 上调公司92222未来一年目标价为50元

导读: (顺达招商: 92222)  中信证券(32.050, 0.06, 0.19%):伊利股份(41.870, 1.28, 3.15%)Q2业绩大超预期 上调公司未来一年目标价为50元

中信证券(32.0500.060.19%)伊利股份(41.8701.283.15%)Q2业绩大超预期 上调公司未来一年目标价为50元


 

 8月28日,中信证券薛缘认为,伊利股份2020Q2公司收入/净利润分别同增23%/72%,大超市场预期。充分验证Q2后乳制品行业景气和双龙头竞争缓和逻辑。预计2020H2行业景气维持&竞争趋缓,收入同增双位数以上、利润弹性更大。2020年大概率完成股权激励目标。展望2021-2022年,较低基数叠加原奶周期见顶,伊利盈利弹性将持续兑现。长期看好公司竞争壁垒巩固&份额抢占,横向拓展矿泉水、饮料等其他产品,支撑长维度稳健较快发展,上调公司未来一年目标价为50元,对应2021年PE为36倍,维持“买入”评级。

  以下是报告:

  中信证券研究

  文丨薛缘 印高远

  2020Q2公司收入/净利润分别同增23%/72%,大超市场预期。充分验证Q2后乳制品行业景气和双龙头竞争缓和逻辑。预计2020H2行业景气维持&竞争趋缓,收入同增双位数以上、利润弹性更大。2020年大概率完成股权激励目标。展望2021-2022年,较低基数叠加原奶周期见顶,伊利盈利弹性将持续兑现。长期看好公司竞争壁垒巩固&份额抢占,横向拓展矿泉水、饮料等其他产品,支撑长维度稳健较快发展,上调公司未来一年目标价为50元,对应2021年PE为36倍,维持“买入”评级。

  ▍2020Q2公司收入/净利润分别同增22.5%/72.3%,估计扣非扣费净利润同增92.0%,大超市场预期。

  2020H1公司实现营收475亿、同增5.5%,归母净利润37亿、同降1.2%,扣非扣费净利润40亿、同增15.5%。其中2020Q2公司实现营收269亿、同增22.5%,归母净利润26亿、同比高增72.3%,估计扣非扣费净利润26亿、同比高增92.0%,收入/净利润均超市场预期。2020H1公司毛利率约38.4%,其中Q1/Q2毛利率分别为37.8%/38.9%,同比-2.3Pcts/+1.6 Pcts,2020Q2毛利率提升主要系行业竞争趋缓。

  2020H1销售费率23.8%、同降0.8Pct,其中Q1/Q2销售费率分别为22.8%/23.8%,同比+1.1 Pcts /-2.5 Pcts,Q2销售费率下降主要系广告费率下降。2020H1管理费率4.5%、同增0.2Pct,主要系股权激励费用。综上,2020H1净利率为7.9%,同减0.5Pct,其中2020Q2净利率9.6%、同增2.8Pcts。

  ▍2020Q2白奶引领复苏、实现强劲增长;促销减弱&费效提升兑现较大利润弹性。

  2020Q2收入同增22.5%,其中量增19-20%、结构贡献2-3%、促销减弱带来价格正贡献。拆分来看:①液体乳收入同增16.9%,较Q1(-19%)明显加速,其中白奶引领高增,金典同增25%、普通白奶双位数增长,安慕希亦向上复苏、同增10%左右。②2020H1奶粉收入同增52%,其中westland并表贡献10多亿,婴配粉同增双位数、成人粉持平。③2020Q2冷饮同增9%。毛利率端,2020Q2毛利率同增1.6%,其中原奶成本4-5月持平,6月个位数上涨,整体持平略增,另外促销减弱推动价格上涨亦一定程度拉升毛利率。

  2020Q2销售费用率22.8%、同降2.5Pcts,主要系公司提升费投效率&控制广告费率,预计Q2广告费率下降明显。2020Q2管理费率4.5%、同增0.2Pct,其中单Q2股权激励费用为2亿。综上,在收入强劲复苏、毛利率乐观&费用率强控制下,2020Q2公司利润弹性充分兑现、同增72%。

 

  综合考虑全年将大概率完成股权激励目标。预期2021&2022望继续释放业绩:①2020年疫情黑天鹅下较低的收入/利润基数,2021年春节较2020年延后18天;②预期2021年底或2022H1原奶价格逐步见顶趋稳,公司望在奶价增速放缓、逐渐趋向平稳过程中,复制上一轮周期,实现毛销差提升。

  长期来看,公司目标健康食品巨头,持续推出乳矿饮料伊然、即饮咖啡圣瑞思等,试水矿泉水及非乳饮料,未来望维持更长维度的稳健较快增长。

 ▍景气延续&格局缓和,伊利望完成2020年激励目标;2021-2022年望持续兑现弹性。

  展望2020H2,一方面健康诉求下行业景气高企、望延续,公司上游布局充分、望凭借综合竞争壁垒,持续实现较为乐观增长;另一方面行业竞争进入缓和区间,在H1费用高企下,双龙头H2费用投放均望较为谨慎,判断公司利润仍将有一定弹性。

 

  ▍风险因素:

  食品安全风险,政策风险,行业景气度下降风险。

  ▍投资建议:

  Q2业绩超预期,上调公司2020-2022年EPS预测为1.19/1.39/1.59元(原1.08 /1.33/1.55元),上调公司未来一年目标价为50元,对应2021年PE为36倍,维持“买入”评级。


 


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