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星辉主管东吴证券陈李:外资配置是当前市场方向33300

导读: (星辉主管:33300)结合宏观假设、市场流动性及估值水平,二季度维持震荡盘整格局。②Q1经济环比放缓,但消费改善加速,隐忧是制造业投资不温不火,高频数据看需求恢复,库存消化。③相比于社融回落对市场的冲击,更应关注通胀高位下可能的价格手段使用,通胀预期已有发散迹象

  ① 结合宏观假设、市场流动性及估值水平,二季度维持震荡盘整格局。②Q1经济环比放缓,但消费改善加速,隐忧是制造业投资不温不火,高频数据看需求恢复,库存消化。③相比于社融回落对市场的冲击,更应关注通胀高位下可能的价格手段使用,通胀预期已有发散迹象。④Q2美债收益率有望企稳,外资是唯一边际增量,北上净流入已超去年半数。⑤外资近期增配制造、金融,医药(康龙化成(150.5304.032.75%)华兰生物(44.1301.353.16%))、银行(招商银行(51.7702.034.08%)平安银行(21.1500.894.39%))、化工(万华化学(107.9404.394.24%)中国巨石(18.7300.432.35%))、机械(三一重工(32.9001.063.33%)先导智能(86.1504.054.93%))、非银(中国平安(76.1800.480.63%)东方财富(30.1201.555.43%))。⑥下半年不必悲观,全年顺周期仍是主线配置。

  正文摘要

  流动性更关注量价手段。投资者的普遍经验与担忧是社融高点后1-2个季度可能看到经济和股市的回落,根源在于当时基本面趋弱,今年从杀估值转向杀业绩的可能性偏小。二季度更应关注通胀高位下可能的价格手段。2010、2017年央行均就通胀上行使用过价格手段,且股市均对此做出激烈回调,回归到央行货币政策目标,核心还是判断通胀预期,过往十年PPI向非食品类CPI的传导规律一直存在,我们认为二季度流动性的下行风险并非社融收紧,而是可能的价格手段使用。

  基本面处于稳定恢复态势。客观审视一季度经济,呈现环比趋缓的“类滞胀”格局,但这不等同经济已见顶回落,3月内需显示更多积极信号,环比视角下不必太过悲观。喜见:消费加速改善,中期不悲观。随着疫苗加快接种,线下服务业开放,居民就业、收入增长预期对消费的推动会持续显现。隐忧:制造业投资不温不火,结构大于总量,按两年复合增速拆分一季度制造业投资,较高增长的是高技术与设备材料制造业。高频数据显示:生产趋缓,库存去化,需求恢复。

  二季度青黄不接的震荡,下半年不必悲观。我们判断二季度A股整体呈现震荡盘整格局。其一宏观假设看,如上所述基本面环比向上,流动性在通胀压力下边际趋紧。其二股市流动性看,外资成为主要边际流入方,内资中公募、保险围城效应明显。其三估值角度,A股整体估值不贵。年报一季报有望使得全A非金融PE-ttm从3月底36.7倍(过去5年64%分位)降至4月底29.7倍(46%分位)。对于下半年,我们继续维持年度策略全年“前低后高”判断,对宏观需求不必悲观,从业绩剔除基期因素后,A股业绩弹性更可能在下半年显现,核心在于下半年PPI维持高位,提升企业毛利扩张,业绩高增成为股价上行主推力。

  二季度关注外资增配金融、制造,全年顺周期仍是主线。我们认为外资会成为二季度A股主要定价资金,一个大的假设是美债收益率企稳,10年美债收益率已从3月中旬1.74%降至4月16日的1.59%,美债下跌看似出乎意料,实则合乎情理。由此带来外资的加速流入。从3月9 日上证综指3328低点以来外资加速流入,截至4月16日累计流入475亿元,期间外资买入前五大行业及其流入居前个股包括医药(康龙化成、华兰生物)、银行(招商银行、平安银行)、化工(万华化学、中国巨石)、机械(三一重工、先导智能)、非银(中国平安、东方财富)。全年顺周期仍是主线配置,历次PPI上行周期中有色、化工、机械、钢铁、建材、银行均有不错表现。

  风险提示:中美关系恶化;宏观经济不及预期;历史经验不代表未来;预测与实际存在偏差。

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