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高德娱乐老牌私募罕见重磅发声:未来3-6个月,机会大于风险!33300

导读: (高德娱乐:33300)2020年年末,翼虎在年度策略会上对于全年的走势做了“nike走势“的预判,当下我们提到年末期初市场处于一个冲顶的阶段,一季度迎接红包行情,预计在两会后期迎来市场调整。

2020年年末,翼虎在年度策略会上对于全年的走势做了“nike走势“的预判,当下我们提到年末期初市场处于一个冲顶的阶段,一季度迎接红包行情,预计在两会后期迎来市场调整。

事实证明,红包行情确实如期而至,而年度调整比想象中来的更早一些。市场总是以一种出人意料的方式来教育我们,切莫被高涨情绪左右,时刻保持敬畏之心。

2020年春节,疫情来临,市场极其悲观,形成超级底部;而2021年春节却大不相同,抗疫阶段性胜利,经济基本面强势复苏,市场情绪高涨,情绪的顶铸就阶段的头部,叠加央行净回笼快速收缩短期流动性,提升了货币政策拐点来临的预期,我们在节后开市首日大幅减持前期涨幅较高的核心品种,降低仓位,有效地规避了短期调整。

可以说翼虎底层的风控基因不止在这次大跌中得到良好的展现,而在过往14年中历次的市场调整,虽然也出现了回撤,但相较指数而言几乎都获得了超额收益。

保持对过热情绪的警惕,对市场的敬畏、对风险的敏感,在操作中独立思考,不被市场裹挟,不盲目从众,随波逐流,才能长期做好时间的朋友!

节后核心资产的抱团瓦解引发重度踩踏事件,公募基金损失惨重,春节以来(2月18日-3月17日),上证指数深证成指创业板指分别下跌5.73%、13.48%、20.79%。而抱团股的跌幅最大,春节以来茅指数下跌20.53%。其中有41只超1000亿市值的白马蓝筹股大跌超过20%。

机构重仓股重挫之下,头部私募收益也显得颇为惨淡。私募排排网数据显示,截至3月12日,公布净值的百亿级私募产品为2630只,今年以来平均收益仅为-3.9%,翼虎投资有幸在狂热中保持清醒,今年以来依然保持正收益,并且跑赢百亿私募今年以来平均收益超18%。

相较于一片哀嚎的公募基金,私募在震荡市内表现更为优秀。在基因上,私募基金追求绝对收益和超额收益,对于风险控制更为谨慎,应对市场波动时更为灵活。而公募基金投资目标是超越业绩比较基准以及追求同行业的排名。追求相对收益的机制和仓位限制在应对风险时转向难度更大,也造就了”跌妈不认”的局面。

对于二季度的操作策略,我们试图从如下几个方面来展开探讨!

No.1茅指数的形成及暴跌内因

首先给茅指数定调,茅指数是指各行各业竞争格局好,业绩稳定,成长性好的大市值龙头股。2020年9月,由Wind发布,指数代码为8841415.WI,包含“果链茅“、”光伏茅“、”医药茅”、“猪茅”等合计总计35只成分股。

在茅台的强大辐射下,“茅指数“应运而生。市场的普遍误区认为公募基金抱团是茅指数形成的最大推手,其实非也。公募基金在本轮的角色充其量是趋势的跟随者,更多的起到推波助澜的作用,而非核心的引导者。而元凶在于外资杀入,并且带着便宜的资金集中杀入,逐步掌握核心资产定价话语权。

在2017年外资大量净流入A股之前,没有核心资产的概念,消费龙头的估值中枢,几乎完全取决于利润增速的中枢。

在2017年之后,随着沪港通深港通的开通,外资逐渐流入境内市场,在底部买入一批国内优质的公司,抄了中国核心资产的大底。

2020年新冠疫情以来,美联储印了过去一百年以来最多的钞票,以美联储为首的全球货币超发,大水漫灌的状态下,资金价格变得格外便宜。基于美元全球配置的先发优势,大批资金外溢至A股的核心资产,撬动了中国股市核心资产的估值重估,这批公司被全球资金定价,在业绩中枢不变(18%的净利润增速中枢)的情况下,估值中枢滞后美债利率的观点变化,估值逻辑向DCF(未来现金流贴现模型)切换。

预期收益率贴现的分母是社会无风险收益率,参照目前水平,国内社会无风险收益率在3%,那么PE在33倍是比较合理的区间。随着外资的进入,疫情以来社会无风险收益率一度降到零利率负利率,产生了估值的突变,中国的核心资产价格被打到有史以来的高位,股价一度傲视群雄,赚钱效应明显。

场内机构为了应对疫情的不确定性,成为趋势跟随者,纷纷拥抱优势公司,持股更加集中,叠加一二月份公募基金大规模发行,围绕核心资产快速建仓,拉升指数,快速推高,形成情绪高点,社交媒体对抱团行为的一致预期高涨,抱团效应显现。

茅指数的形成既是内外部环境、投资者结构、资金价格变换的过程,更是一个风险聚集的过程。在过去20个交易日,通策医疗下跌46%,通威股份下跌42%,阳光能源下跌41%,贵州茅台下跌26%,各类“茅族”出现显著调整。

以史为鉴,茅指数一旦出现踩踏瓦解,再次回到巅峰都需要漫长的蛰伏。2007年12月,茅台突破100倍PE,2008年11月股价腰斩,PE 18倍。随后PE在30-35倍徘徊,2012年三公反腐,PE跌至10倍以下。2014年才重新回到07年高位,用时7年消化泡沫。快一点的像片仔癀、伊利和腾讯,用了两年的时间消化高估值,回到前期高位。慢一点像港交所、招商、万科几乎要7-10年才能回到前期高位。

而就踩踏的原因,外部而言,随着美国通胀预期起来,十年期国债收益率攀升,资金价格变贵,外资开始撤退;内部而言,公募基金快速建仓的情绪高点已过,新基金力量消耗完毕,形成核心资产的流动性拐点,A股蓝筹泡沫开始被无情刺穿,抱团股踩踏,开启估值回归。通俗理解就是,聪明钱撤了,接盘侠少了,股价开始妖了,涨多了跌一跌也是正常的。

No.2后市怎么看?

在中长期,基本面因素是主导市场走势的关键,而在短期,投资者的情绪和流动性因素则是影响市场的关键。总体而言,当前获利盘比例已经从阶段性高点回落到一个相对合理的水平。我们从内部外部两方面来分析现阶段的市场。

国际市场而言,展现的指数级别的调整节奏是短暂快速的,下跌之后很快又创历史新高,个股层面出现分化,以方舟基金、特斯拉为代表的高估值公司亦是出现了接近茅族的回调。而道琼斯指数的成分股中大都以金融、航空类的价值股为主,属于疫情受损股票,在过去一年涨幅相对落后,随着疫情好转基本面的修复,反而创新高,从而带动指数的新高。

所以纵观美股,也是呈现风格轮动的特征,外围市场以技术性调整为主。回调的元凶在于新一轮财政刺激带来增长向好前景和通胀预期将推动美债利率走高,目前10年美债利率静态水平在1.6%左右。对于美股来说,利率上行反应的贴现率和资金成本上行将对市场估值起到负面效果。但是,虽然名义利率上升,但实际利率依然为负(预计-1%左右),名义利率未超过2%-3%的恶性区间且上行速度温和的背景下,预计美股市场最终表现仍将更多体现风险偏好改善和盈利修复的效果。

海外货币政策仍处在宽松阶段,年内加息概率不大。美联储主席鲍威尔表示,美国货币宽松政策仍在合适位置,并将继续执行,加息条件是失业率降至4.3%以下、通胀达到2.0%、通胀预期超过2.0%。而当前美国失业率表现较弱,核心通胀仍在低位,因此美国宽松的货币政策仍将持续。

并且,进一步转移支付下居民可支配收入增加可能也会一部分外溢到股市,并在赚钱效应下带来一定加杠杆冲动。拜登政府1.9万亿的刺激效应逐渐显现,大概率持续到三季度左右,一旦群体免疫实现后,财政与货币政策一起转向,美股大概率出现一波调整。现阶段而言,国际市场短期调整,下有支撑。

近期市场经常调侃,隔夜美股跌,A股立马跟跌,隔夜美股涨,A股按兵不动。调侃之余,从侧面还是反应出外围市场对A股的扰动是短期的,A股本身而言,我们的结论是未来3-6个月机会大于风险。

未来决定A股的长期逻辑来自于我们之前提出的政治周期、利率周期、财富配置周期、资产周期、股市周期五大周期共振,定调牛市中场。2021年时值十四五开局之年,建党100周年,全面实现小康社会的宏图之年,两个百年接力奋进之际,在投资跟党走的步伐下这个时间节点的重要性不言而喻。

五大周期之下,老百姓由于资产荒配置方向逐渐由房产向资本市场转移的趋势不变,来自于社保、养老保险此类机构投资人加大权益类资产配置的趋势不变,来自于国家为了应对人口老龄化养老金账户资金不足,加大权益类资产配置的趋势不变。

中期再看流动性和基本面。基本面决定方向,流动性决定高度。

基本面而言,疫情以来,国内经济一枝独秀,2021年整体经济预期乐观,高质量发展背景下无需纠结6%的GDP目标,企业盈利仍然在回升当中,虽然增速走弱但复苏态势不变。

流动性而言,2020年运用更多的是结构性工具,包括定向降准、再贷款再贴现以及两项直达工具,直接释放的资金量达到4万亿规模。言下之意,就是是应对疫情,国内的货币政策也更多以结构性为主而未有像外围市场一样全面量宽,并且在2020年7月左右开始陆续回归中性。

春节以来(2月18日-3月17日),有41只超1000亿市值的白马蓝筹股大跌超过20%,中小市值股迎来普涨局面。Wind数据显示,自2月18日-3月17日,沪深两市有3054只个股牛年以来迎来上涨,占比超过70%。从显性盘面来看,冰火两重天不是牛市结束的信号,高波动和轮涨是牛市后期的特征

地产三道红线开始信用收缩,春节地产贷款额度限制,土地和房屋销售两集中,央行货币市场净回笼等一系列组合打法,整个国内的货币政策一直处于适度中性,提前调控的状态。央行表态2021年货币政策“稳“字当头,不会出现”急转弯“,预计2021年整体上还会保持一个中性偏宽松的货币政策,不会过于收紧。

总结一下,当前A股处于“核心资产”与”修复资产“的风格切换而并非是牛熊转换。市场情绪偏高但未极端,局面过热而非全面高估,未来3-6个月机会大于风险。

No.3抱团瓦解,路在何方?

“A股史上首次蓝筹股泡沫”破裂之后,核心资产到抄底的时候了吗?

这个问题我们在2020年12月份策略会的结尾就给了大家一句谏言—供给侧到需求侧,专杀你抱过的团。没想到验证来的如此之快!只问赛道,不管估值的赌博式操作酿成了公募基金抱团股的血腥股灾。

对于情绪高涨的抱团股短期内我们都是战略性规避,除非部分错杀的优质股中有符合翼虎核心投资逻辑——拥有创新型增长的基因,在业务环节,产品方面能够拥有创新能力和颠覆性技术,在估值合理的情况下,翼虎依然会保持关注。

价值股重估,成长股调整是未来的主线。翼虎依然围绕着创新型增长深度布局,不会偏离医药、新兴消费、TMT科技和先进制造的四个赛道,重点寻找人少估值合理、业绩有改善且近期表现有韧性的方向,重点有如下三条主线:

1.涨价主线的顺周期及科技—半导体&面板,由于翼虎专注于创新型增长的核心投资理念,我们重点关注有创新价值的科技领域,布局在涨价逻辑的电子元器件、半导体、面板等科技板块。

2.景气拐点确认且低估低配大金融和科技——计算机应用&传媒。属“修复资产“逻辑,过去两年绝对涨幅落后,这类资产业绩确定,估值便宜并且在细分领域有所创新,例如传媒板块的在线阅读和短视频,计算机

3.碳中和热点主题——光伏。两会重点提出的碳峰值与碳中和主题是一个长线赛道,接下来会成为政府工作的重点,预期有长线景气度和较高的政策红利。

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