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摩登娱乐新希望:资金压力不可小视 景气高点扩产待商榷33300

导读: (摩登娱乐:33300)3月5日,新希望(000876.SZ)发布2020年业绩快报,2020公司实现营业收入1098.25亿元,同比增长33.85%;归属于上市公司股东的净利润为52.82亿元,同比增长4.77%。

 3月5日,新希望(000876.SZ)发布2020年业绩快报,2020公司实现营业收入1098.25亿元,同比增长33.85%;归属于上市公司股东的净利润为52.82亿元,同比增长4.77%。

  盈利能力有待提升

  新希望1998年登陆资本市场,业务涉及饲料、养殖、肉制品、金融投资、商贸等。

  2020年上半年,公司收入446.96亿元,其中饲料收入为225.86亿元,占比50.54%;禽产业收入为90.79亿元,占比20.31%;猪产业收入为69.48亿元,占比15.54%;食品收入为41.35亿元,占比9.25%;商贸收入为17.21亿元,占比3.85%;其他收入为2.27亿元,占比0.51%。

  由此可见,新希望业务布局宽泛,但是盈利能力与专业化经营的公司相比却相对较低。

  牧原股份(101.470-2.35-2.26%)(002714.SZ)是中国最大的生猪养殖企业,2019年生猪销售收入占比高达98%。2016-2019年及2020年前三季度,公司的毛利率分别为45.69%、29.81%、9.82%、35.95%、64.67%,净利率分别为41.42%、23.56%、3.94%、31.34%、58.94%。

  圣农发展(31.4500.652.11%)(002299.SZ)是中国最大的鸡养殖企业,2019年鸡肉和肉制品销售占比超过90%。2016-2019年及2020年前三季度,公司的毛利率分别为12.52%、10.88%、20.53%、34.55%、24.46%,净利率分别为8.18%、2.62%、13.43%、28.29%、18.15%。

  反观新希望同期的毛利率分别为7.97%、8.15%、8.73%、12.07%、13.03%,净利率分别为5.15%、4.69%、3.94%、7.53%、8%。与牧原股份和圣农发展相比,多领域布局的新希望在盈利能力上落后。

  在新希望的净利润中,投资收益占比很高。

  2016-2019年及2020年前三季度,公司的净利润分别为31.32亿元、29.32亿元、27.22亿元、61.81亿元、59.8亿元,投资收益分别为20.91亿元、22.14亿元、21.82亿元、23.79亿元、16.87亿元,占比分别为66.76%、75.51%、80.16%、38.49%、28.21%。

  虽然收资收益占比有所下降,但新希望业绩仍然严重依赖投资收益。公司投资收益主要是持有民生银行(5.2900.010.19%)(600016.SH)股权权益法核算确认的投资收益,2019年投资收益为23.78亿元,占当年投资收益总额的99.99%。

  四季度业绩异常

  根据业绩快报,2020年新希望实现营业收入1098.25亿元,同比增长33.85%;归属净利润为52.82亿元,同比增长4.77%,公司四季度的业绩值得注意。2020年前三季度,新希望的归属净利润为50.85亿元,即公司四季度净利润仅为1.97亿元,而上年同期为19.70亿元,2020年四季度同比下降90%。新希望所涉及的饲料、养殖等业务周期性很弱,公司四季度不应该有如此大的业绩波动。

  与同行业相比,新希望的反常更为明显。天邦股份(15.3500.261.72%)(002124.SZ)的收入结构与新希望较为相似,都是以饲料、生猪和食品为主业,2020年天邦股份归属净利润为31.5亿至33亿元,同比上升3037.37%-3186.77%。与新希望业务相似的还有天康生物(11.1100.080.73%)(002100.SZ),两家公司同是饲料为第一大主业,2020年天康生物归属净利润16.8亿元-18亿元,同比增长160.67%-179.29%;扣非净利润17.2亿元-18.4亿元,同比增长170.43%-189.3%。

  由此来看,新希望2020年四季度业绩的不理想更多是自身经营所导致。对此,新希望相关负责人对《证券市场周刊》记者表示,养猪企业四季度的业绩都会有较大幅度的环比下滑,业绩较低是行业普遍现象。

  股权激励业绩标准另类

  为了更好的改善业绩,2021年1月11日,新希望发布了《股权激励计划》草案,本次限制性股票分3期解除限售。第一次解除限售比例为30%,业绩以2020年实际经营结果为基数,2021年饲料外销量增长率不低于15%,生猪出栏数量增长率不低于100%。第二次解除限售比例为30%,业绩以2020年实际经营结果为基数,2022年饲料外销量增长率不低于30%,生猪出栏数量增长率不低于300%。第三次解除限售比例为40%,业绩以2020年实际经营结果为基数,2023年饲料外销量增长率不低于50%,生猪出栏数量增长率不低于700%。

  此次股权激励的核心考核方向是生猪出栏数量,这也是公司近几年布局的核心方向。上述负责人表示,饲料业务和猪产业一直是公司的两个支柱产业,在公司近年来的战略中多次强调,而这两项业务近两年的营收、利润也在公司总营收、总利润中占较大比重,预计未来三年在公司各项业务中,也仍将继续发挥极为重要的角色。

  2019年12月,新希望公告称,计划投资147亿元兴建16个养殖场,截至2020年公司生猪出栏量已经是2017年的3.5倍,但公司大幅增产的时间点值得商榷。

  2019年是猪价非常高的一年。数据显示,2019年全国生猪存栏31041万头,同比下降27.5%;生猪出栏54419万头,同比下降21.6%。同年,全国猪肉产量4255万吨,同比下降21.3%。2019年12月,全国活猪平均价格33.28元/千克,同比上涨138.57%。而2019年猪肉价格大幅上涨的主要原因是非洲猪瘟导致供应大量减少,这并非是需求长期增加而导致的增长。

  2021年3月7日,中国主流市场内活猪平均价格为28.73元/千克,较2019年12月已经下跌13.67%。随着供应的不断增加,猪肉价格有望进一步下降。

  从经营的方式来看,新希望此时扩产似乎也有一定的风险。YY团队研究报告显示,新希望的生猪养殖成本较高。一方面,公司的能繁母猪数量较少,2020年上半年外购仔猪比例约为64%,而外购仔猪育肥成本为29.7元/千克,自产仔猪育肥成本仅为13.9元/千克,外购猪仔严重拉高养殖成本;另一方面,公司一体化自养程度低,仅有10%为公司自养,90%由农户育肥,难以实现规模化、精细化管理,不具备成本优势。

  从供需来看,似乎也不乐观。2019年以前,随着猪价的上涨,大量企业进军生猪养殖产业。2016年,温氏股份(17.2700.181.05%)(300498.SZ)拟定增11.6亿元扩张生猪养殖业务。2018年12月,牧原股份继续定增50亿元扩大生猪养殖规模。2019年,天邦股份拟定增42亿元扩大生猪养殖规模等。众多企业的大幅度扩产使得生猪的供应量不断增长。

  在2019年12月全国活猪价格大幅上涨138.57%后,更多资本进入了生猪养殖行业。

  2020年12月30日,天康生物披露非公开发行股票预案,拟定增募资不超过21亿元,用于甘肃天康农牧科技有限公司42万头仔猪繁育及20万头生猪育肥建设项目。同年,新五丰(7.4400.040.54%)(600975.SH)定增10.3亿扩大生猪养殖规模。

  正邦科技(16.1000.100.63%)(002157.SZ)2020年6月发布定增预案,拟募资80亿元发展生猪养殖业务和补充流动资金。2020年8月,龙大肉食(10.760-0.09-0.83%)(002726.SZ)发布非公开发行股票预案,公司拟募集资金上限为15亿元,其中10.5亿元用于投建山东年出栏生猪66万头养殖项目;同月,唐人神(8.0000.081.01%)(002567.SZ)计划募集不超过15.50亿元,主要用于养殖项目产能扩建,包括生猪养殖和饲料项目。

  统计局数据显示,截至2020年年末,全国生猪存栏40650万头,比上年末增长31%;生猪出栏52704万头,比上年下降3.2%。虽然生猪出栏量同比下降,但是存栏量已经大幅提升。

  对此,上述负责人表示,此时扩产的风险肯定会有,也意味着有很大的挑战,针对风险,公司做出了相应的应对措施安排。

  资金压力不可小视

  近几年,新希望的负债不断增加。2016-2019年,公司的营业收入分别为608.8亿元、625.67亿元、690.63亿元、820.51亿元,净利润分别为31.32亿元、29.32亿元、27.22亿元、61.81亿元,期末短期借款分别为20.81亿元、61.31亿元、82.71亿元、136.21亿元,长期借款分别为8.46亿元、6.17亿元、18.23亿元、49.54亿元。

  过往4年,新希望的收入增长34.77%,净利润增长97.35%,短期借款增长554.54%,长期借款增长485.58%。公司借款增加的速度远大于收入和净利润增速,导致公司的财务费用不断增加,资产负债率不断提升。

  2016-2019年,公司财务费用分别为2.22亿元、3亿元、3.41亿元、4.34亿元,期末的资产负债率分别为31.66%、38.2%、42.98%、49.16%。

  由于目前投资收益占净利润的比重较高,如果未来投资收益出现变化、猪肉价格下跌,新希望的盈利能力和偿债能力将会面临严峻考验。

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