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赢咖2主管原料药行业33300正在成为10倍股集中营?

导读: (赢咖2代理: 33300)   东吴证券(9.770, -0.29, -2.88%)从涨跌、股权、财务、估值、行业五个角度寻找十倍股特殊基因,以此审美标准筛选出20只未来可能十倍股。其中凯莱英(274.130, -10.16, -3.57%)(002821)、健帆生物(79.300, -2.03, -2.50%)(300529)、大博医疗(9

 东吴证券(9.770-0.29-2.88%)从涨跌、股权、财务、估值、行业五个角度寻找十倍股特殊基因,以此审美标准筛选出20只未来可能十倍股。其中凯莱英(274.130-10.16-3.57%)(002821)、健帆生物(79.300-2.03-2.50%)(300529)、大博医疗(91.600-1.72-1.84%)(002901)、我武生物(60.460-2.44-3.88%)(300357)、安科生物(17.330-0.31-1.76%)(300009)、天宇股份(94.000-3.79-3.88%)(300702)、三星医疗(7.040-0.22-3.03%)(601567)等7只股票名列其中。

此前,药闻社分析了凯莱英、大博医疗未来可能成为10倍股的形态。这两只股分属在CRO、医疗器械领域,本身是容易出牛股的,此前原料药一直不太被资本市场所看好。然而一致性评价和带量采购等重大变革在医药行业引发震动,曾经地位很弱的原料药上游行业,开始成为资本市场的香饽饽。

  鉴于东吴证券在20只10倍股里提到了天宇股份,这家股价一骑绝尘上涨的原料药企业,在2018年下半年市值跌入谷底之后,随即大举反弹,股价从2018年10月19日最低13.52元一路上涨,直至2020年8月31日涨至129.64元,最高涨幅高达858.88%。

  事实上,天宇股份的业绩表现也的确不俗,10月26日,天宇股份发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入20.04亿元,同比增长26.62%;实现归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,同比增长30.07%;基本每股收益3.21元。

此次东吴证券给出继续上涨的10倍空间的预测,那么天宇股份为何如此受券商的青睐呢?事实上,近年来天宇股份所在的原料药行业已经诞生了两只十倍股,除天宇股份接近于10倍股之外,像华海药业(33.690-1.21-3.47%)(600521)、富祥药业(14.850-0.83-5.29%)(300497)、普洛药业(20.400-0.48-2.30%)(000739)、司太立(69.740-0.62-0.88%)(603520)等原料药企业自上市之初至今,股价早已经涨了10倍以上。还有像博腾股份(38.090-1.18-3.00%)(维权)(300363)等上市公司正在迈向10倍股的临门一脚。

  原料药企业价值重估

  天宇股份所在的原料药行业曾经并不受资本市场的待见,然而近年来这个行业供给一直在收缩,从全球的产业链角度来看,第一是欧美的一些原料药企业由于价格非常高,环保成本特别高,人工成本也特别高,一直在出清,退出原料药的产能。而中国原料药行业在国际上最大的竞争对手是印度,它的原料药厂因为近几年各方面的原因,被FDA出具过几次黑框警告,所以很多欧美企业对于印度药厂提供的一些原料药就比较谨慎,转而向中国的一些原料药厂采购,再加上今年印度疫情的原因,印度的原料药国际供应链也受到了影响,而中国由于成功控制住了疫情,使得国际上很大一部分来自于印度的原料药供应转移到了中国。此外,由于环保的因素,我国一些小的原料药厂退出了这个竞争领域。

  不过,外部环境只是中国原料药企业绩增长的助推器,中国原料药企真正受到重视,本质上还是源于近几年来中国医药(15.060-0.10-0.66%)领域的几次重大改革。

  在2016年以前,处上游的原料药行业在产业链中议价权很弱,话语权更多集中在下游把控终端成品药,以及终端销售渠道的制剂企业。

  仿制药在旧有商业模式下,销售能力是决定业绩的关键,流通环节需要大量销售费用投入。假设仿制药终端价格为100元,其中大约仅有10元是其制造成本,即上游原料药企业的收入。而40%以上的收入却分配给了销售环节(包括销售费用和销售利润)。

  然而在2016年之后,随着国内药审政策改革(一致性评价、两票制、带量采购),尤其是药品集采政策推进下,决定业绩的关键逐渐由销售能力转为成本和质量管控能力,原料药行业地位提升,尤其是优质原料药企业话语权增强。

  在整个医药领域,几大政策改革的最大影响,就是让销售能力不再成为仿制药企的核心竞争力,成本管控强的药企才能拿到国家医保局的医保支付份额。药企只要集采中标就会争取到大量市场份额,不需要额外投入大量销售费用去推广。

  带量采购最狠的地方在于,让众多药企在每一个品种当中,为了为数不多的医保支付名额而大幅杀价,制剂价格大幅下滑是趋势,因此成本质量管控能力逐渐取代销售能力成为新的核心竞争力。

  药企们没有了销售领域的厮杀,市场费用几乎可以忽略不计,最重要的成本控制力这就体现在原料药成本上。因此原料药行业逐渐受到重视,产业链地位提高。而且集采主要是针对制剂厂商的销售环节费用“杀价”,对处在成本端的原料药厂商影响不大。

  成本控制原本就是原料药企业的优势,规模化原料药企业具备了得上游者得天下的绝佳市场机会,从而往行业的中下游扩张。

  未来原料药市场份额或持续向前期环保投入充分、运营规范的原料药头部企业集中。同时,这些企业未来不论是专注原料药,还是向上承接更多CDMO/CMO业务,向下拓展制剂业务,盈利能力均会提升,已迎来黄金发展期。

  其中,特色原料药企业大致可分为三种类型,一是中间体/原料药一体化企业,代表企业包括天宇股份(300702)、同和药业(28.760-2.64-8.41%)(300636)、富祥药业(300497)等;二是原料药/制剂一体化企业,代表企业包括华海药业(600521)、美诺华(33.310-1.29-3.73%)(603538)等;三是多品种组合型企业,专注于高壁垒仿制药,代表企业为博腾股份(300363)、奥翔药业(33.800-2.73-7.47%)(603229)、博瑞医药(58.900-2.12-3.47%)(维权)(688166)等。

华海药业、司太立强势扩张

  原料药、制剂“一体化方向,华海药业、司太立显然是该模式下的最大收益者,他们的产业链延伸到下游“原料药+制剂“一体化及制剂权益分成,借助原料药优势向下游制剂延伸,凭借成本优势抢占市场份额。

  以华海药业为例,2018年华海药业受缬沙坦事件影响,全年实现营业收入 50.95 亿元,同比增长 1.85%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08 亿元,同比下降 83.18%。

  然而2018年华海药业失之东隅收之桑榆,在欧美市场受到出口禁令打击的不利情况下,华海药业在国内的制剂业务风生水起,鉴于其原料药和制剂多年出口欧美市场,在品控和质量上接受美国FDA和欧盟药品管理局EMA的监管,因此在中国一致性评价的过程中具备很强的优势。

  截止今年7月31日,华海药业已有21个品种(37个品规)通过或视同通过一致性评价。21个品种主要为神经系统药物、心血管系统药物以及全身用抗感染药物,共涉及7个药品亚类。其中,6个过评品种为作用于肾素-血管紧张素系统药物,4个过评品种为精神兴奋药,精神安定药、抗癫痫药、全身用抗病毒药均有3个品种过评。从过评顺序看,华海药业21个品种中有13个为首家过评。其中,阿立哌唑片、拉莫三嗪片、赖诺普利片、福辛普利钠片、伏立康唑片、奈韦拉平片等6个品种为独家过评。

原料药制剂一体化的另一匹黑马——司太立(603520),则是实现了业绩和市值的双增长,作为一家深耕造影剂领域的国内第一大造影剂API厂家。司太立核心产品竞争力十足(碘海醇/碘帕醇是全球获CEP 证书、日本登陆证的四家企业之一,碘帕醇另获得美国DMF 认证)。

  公司2012年成立上海司太立制剂工厂,旨在打通制剂环节,借助原料药品种丰富的优势,实现“中间体—原料药—制剂”的全产业链布局。当前,制剂方面公司共有6个规格产品申报生产,其中碘帕醇、碘海醇、碘克沙醇有望于今年获批,一体化模式趋于完善。

  司太立营收从2017年7.11亿增长到2019年的13.09亿,年复合为35.7%,2019年增速为47%。三年的净利润依次8312万、9368万、1.7亿,年复合增速为36.6%,2019年增速为81.8%。2020年上半年司太立的业绩增长也更为迅猛,今年上半年公司实现营收7.22亿元,同比增13.56%;净利1.4亿元,同比增50%。

  比司太立业绩增长更快的是其股价和市值的增长,2018年10月19日,司太立股价最低曾跌至8.18元,然而到2020年9月1日,仅仅两年时间司太立市值取得了1104%的涨幅。

 

  大量的品种优先通过一致性评价,也为华海药业参与我国带量采购分羹中国医药市场取得了先机。2019年华海药业的业绩一扫前一年的阴霾,实现营业收入53.88亿元,同比增长5.76%。实现归属于母公司所有者的净利润5.7亿元,同比上涨429.78%;

  2020年,华海药业继续发力,今年上半年实现营业收入33.06亿元,同比增长24.60%;归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,同比增长72.77%,已经完全超过了去年全年业绩。

  在业绩大幅增长的同时,华海药业的股价在2018年年底触底之后,便实现了持续上涨,市值一度超过了2018年5月份的最高点,且距离2019年1月3日股价最低点实现了最高366%的涨幅,在今年8月31日,华海药业市值曾达到了663亿的历史高位。


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