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富达平台普瑞眼科冲刺IPO:22650子公司多亏损、近5000万商誉高悬

导读: (富达平台: 22650) 我国眼科医疗服务需求空间巨大,由于电子产品的普及,近视低龄化、高发病率形势严峻;同时,老龄化社会的到来,年龄相关的眼病(如白内障、老视、眼底病等)亦越来越多。因此为眼科医疗机构发展带来巨大机遇。

我国眼科医疗服务需求空间巨大,由于电子产品的普及,近视低龄化、高发病率形势严峻;同时,老龄化社会的到来,年龄相关的眼病(如白内障、老视、眼底病等)亦越来越多。因此为眼科医疗机构发展带来巨大机遇。

 

 眼科行业已成为资本市场的热门赛道,创业板也于近期迎来新的入局者。731日,成都普瑞眼科医院股份有限公司(以下简称普瑞眼科)的IPO申请获受理,与此同时,同业公司何氏眼科、华夏眼科也相继完成递表。

  据《每日财报》了解,普瑞眼科成立于2006年,是一家集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的专业连锁眼科医疗机构,主营业务为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务。

  《每日财报》注意到,普瑞眼科近年的营收增长得益于不断扩张的医院数量,而在29家子公司中有16家在2019年出现亏损,同时还因并购形成了4872.66万元商誉,此外,其还存在销售费用率高、存货周转率低等问题。

  子公司多亏损,近5000万商誉高悬

  从财务数据来看,2017年至2019年,普瑞眼科营业总收入分别为8.06亿元、10.16亿元、11.93亿元;同期归母净利润分别为-1340.68万元、3132.53万元、4905.48万元。

  虽然近年营收和净利润整体处于增长状态,但营收增长主要得益于其不断扩张的医院数量,且其未来还将继续在现有区域或其他城市开设新医院,进行业务扩张。

  普瑞眼科透露,若公司未能合理安排扩张速度,导致内控体系、管理水平等方面不能适应规模快速扩张,新开医院效益不及预期,则可能会影响盈利能力,甚至造成业绩下滑。

  招股书显示,截至727日,普瑞眼科共有29家子公司。然而,在上述29家子公司中,2019年亏损的子公司数量占比竟高达55.17%

  梳理发现,上海普瑞(23.750-0.42-1.74%)、北京华德、山东亮康、西安普瑞、贵州普瑞、沈阳普瑞、兰州眼视光、合肥门诊、庐江门诊、天津普瑞、眉山普瑞、乐山普瑞、长春普瑞、福州普瑞、成都昶明、上海益瑞共16家子公司在2019年均处于亏损状态,净利润从-1.56万元至-2034.34万元间不等。

  《每日财报》注意到,随着普瑞眼科的持续扩张,还可能面临进一步商誉减值的风险。

  招股书披露,截至20191231日,普瑞眼科合并报表商誉账面价值为4872.66万元,主要系收购北京华德、山东亮康及天津普瑞形成。2017年及2019年,普瑞眼科分别计提商誉减值367.34万元和283.40万元。

  普瑞眼科在招股书中透露,若未来上述3家医院经营状况不佳,普瑞眼科将存在进一步计提商誉减值的风险,进而可能影响盈利能力。

  销售费用率达同行2倍,存货周转率为同行1/2

  招股书显示,2017年至2019年,普瑞眼科的销售费用分别为1.89亿元、2.22亿元、2.55亿元,占营收比例(销售费用率)分别为23.47%21.82%21.36%

  相较而言,爱尔眼科(52.500-1.15-2.14%)4家同行业企业同期的销售费用率平均值分别为9.45%9.44%11.48%,约为普瑞眼科销售费用率的一半左右。

  对于销售费用连年攀升,普瑞眼科表示,主要是随着公司经营规模的扩大及收入的增长,与之相应的职工薪酬、广告费用和市场推广费用相应增加。

  除了居高不下的销售费用,普瑞眼科还存在存货周转率低于同行业可比企业、高比例流动负债等问题。

  招股书显示,2017年至2019年,普瑞眼科的存货账面价值金额分别为5032.36万元、5466.84万元、6999.70万元,2018年、2019年同比分别增长8.63%28.04%

  同期存货周转率分别为10.05/次、11.19/次、10.98/次,相较而言,爱尔眼科等4家同行业可比公司的存货周转率平均值分别为21.47/次、20.33/次、21.69/次,高出同期普瑞眼科的存货周转率二倍左右。

  2017年至2019年,普瑞眼科存货跌价准备余额分别为233.35万元、298.70万元、333.77万元。普瑞眼科称,随着业务扩张,存货余额可能进一步提高,若公司无法持续提升存货管理水平,可能导致存货周转不畅,继续出现存货减值等情形,将影响公司盈利能力。

  值得注意的是,数据显示,2017-2019年,普瑞眼科的流动负债占负债总额比例始终超90%;在流动负债中,应付账款始终高于55%以上。

  未分配利润持续为负,3年遭行政处罚46

  虽然近年营收和净利润整体处于增长状态,但是普瑞眼科未分配利润连续三年为负。招股书显示,2017年至2019年,其未分配利润分别为-1.2亿元、-0.88亿元、-0.45亿元。

  而同时申报IPO的何氏眼科过去三年的未分配利润分别为0.5亿元、1.08亿元、1.77亿元,华夏眼科为-0.76亿元、0.57亿元、2.75亿元,均明显优于普瑞眼科。

  据招股书显示,公司上市后仍存在短期内无法弥补累计亏损的风险,预计未弥补亏损尚未全部弥补前,发行人将不会对其股东进行利润分配。

  此外,在子公司多数亏损的背景下,公司寄希望于通过扩张来弥补亏损,据招股书,此次普瑞眼科IPO募资用途四个项目中有两个是用于医院,一个是拟投入7420.45万元用于长春普瑞眼科医院新建项目,另一个是拟投入3041.33万元用于哈尔滨普瑞眼科医院改建项目。

  但扩张的前期投入大而回报低,如果后期盈利不达预期,那么很可能成为沉没成本,以爱尔眼科为例,自建医院会有一年半左右的建设期,从开业到盈利又需要2-3年时间,所以自建医院的弊端是大量占用自有资金。

  值得注意的是,随着业务规模不断壮大,普瑞眼科旗下子公司还出现了一些违法违规行为,这也对公司未来的扩张提出了疑问,是否具备足够的内控能力来支撑。

  报告期内,普瑞眼科因医疗责任纠纷产生的支出金额分别为60.28 万元、158.49 万元和188.19 万元,分别占当期营收的0.07%0.16%0.16%。公开资料显示,普瑞眼科及其多家子公司涉及在医疗机构执业规范、医疗广告、税务、环境保护等方面的行政处罚共计46起。

  这也就产生了一个问题,既然这样,在没有其他竞争优势的前提下,投资者为什么要选择普瑞眼科而不是其他两家正在IPO的资质占优的同行公司?


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