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赢咖2招商天风:退补+垃圾分类变局下 为何33300依旧看好垃圾焚烧?

导读: (赢咖2招商:33300) 退补+垃圾分类,市场对行业成长性和盈利性存在担忧  随着国补退坡靴子落地,以及行业新增产能增速放缓、垃圾分类制度进一步推行,市场对垃圾发电企业成长性和盈利性存在担忧。

  退补+垃圾分类,市场对行业成长性和盈利性存在担忧

  随着国补退坡靴子落地,以及行业新增产能增速放缓、垃圾分类制度进一步推行,市场对垃圾发电企业成长性和盈利性存在担忧。对此,本篇专题报告将从行业成长性(与焚烧处理量相关),以及垃圾焚烧企业盈利性(与企业财务状况、吨上网电量、吨垃圾处理费单价等因素相关)两方面出发,解析国补退坡及垃圾分类背景下,为何依旧看好行业的发展前景。

  盈利性方面,中长期看有望逐步改善

  盈利改善一:运营占比提升叠加补贴发放提速,盈利能力和现金流有望改善。随着企业在建项目陆续达产,以及新增产能增速放缓,企业运营项目占比有望提升,现金流及盈利能力有望改善;此外,补贴确权后存量补贴发放有望提速,也利好企业现金流改善。

  盈利改善二:吨上网电量有望进一步提升。生活水平提高及垃圾分类推进背景下,垃圾热值有望继续提升,叠加炉排炉、中温次高压等技术的进一步推广,企业吨上网电量有望进一步提升。

  盈利改善三:收费制度逐步完善,垃圾处置费有望上调。由于计量收费能有效覆盖垃圾处理成本,预计国内垃圾收费定额征收有望向计量征收转变。此外,随着人工费用、燃油和材料等价格上涨,定价部门预计将按实际情况细化收费项目,调整收费项目和费率,企业垃圾处置费有望上调。

  成长性方面,国内垃圾焚烧市场仍大有可为

  短期来看,我国垃圾分类制度仍有待进一步实施,且目前厨余设施产能缺口较大,垃圾分类减量化影响有限;中长期来看,我国垃圾总产生量仍有望保持增长,叠加填埋产能收缩趋势下焚烧占比提升,垃圾焚烧需求仍将保持旺盛。我们预计到2025年,生活垃圾焚烧无害化处理能力将由2018年41万吨/日提升至100万吨/日。

  综合成长及盈利性因素,垃圾焚烧行业运营收入仍有增长空间

  从静态时点看,相较垃圾分类前,分类后焚烧处置量会出现一定下滑。但从长期动态视角看,目前我国经济仍处于稳步发展过程中,城镇化率仍在持续提升,人均垃圾产量仍处于缓慢上升通道,且焚烧占比仍有提升空间,焚烧处置量有望逐年增加,叠加垃圾分类及技术进步驱动下的吨上网电量提升,垃圾焚烧发电行业运营市场空间有望保持正增长。综合各类影响因素,我们预计2019-2025年,垃圾焚烧发电行业运营收入GAGR约7%。

  投资建议

  补贴退坡背景下,垃圾焚烧企业短期盈利能力承压,垃圾分类加剧市场忧虑;但中长期看,在生活水平提高+城镇化率提升+焚烧占比提升等因素驱动下,垃圾焚烧需求不悲观,行业仍具备成长空间。此外,垃圾焚烧企业的盈利能力也有望在运营项目占比提升、存量补贴发放、吨上网电量提升,以及处置费上调等因素带动下进一步优化。投资标的方面,建议关注【瀚蓝环境(23.7800.050.21%)】【伟明环保(19.2000.000.00%)】【光大环境】【绿色动力(8.360-0.15-1.76%)】等。

  风险提示:补贴资金持续拖欠;垃圾分类及技术进展缓慢;新增中标项目不及预期;产能利用率不足等

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  阅读报告原文

  证券研究报告《深度研究:退补+垃圾分类变局下,为何依旧看好垃圾焚烧?》

  对外发布时间:2020年12月25日

  报告发布机构:天风证券(5.600-0.16-2.78%)股份有限公司

  本报告分析师:郭丽丽 SAC编号 S1110520030001

  杨阳 SAC编号 S1110520050001

  王茜 SAC编号 S1110516090005



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