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无极4主管真实的苏宁易购:主营业务长期不盈利 警惕58856亿商誉

导读: (无极4主管: 58856)   没有了资产出售助力, 苏宁易购今年上半年业绩由盈转亏,暴跌107.79%。

没有了资产出售助力, 苏宁易购今年上半年业绩由盈转亏,暴跌107.79%。

 

连续6年扣非亏损,主营业务长期不盈利、短期内或也难以盈利,这就是真实的苏宁易购。

  始终难盈利

  8月29日,苏宁易购(002024.SZ)披露2020年半年报,公司营业收入1184.24亿元,同比下降12.65%,归母净利润-1.67亿元,同比下降107.79%。

  公司业绩亏损,可以看作是2019年业绩下滑的延续。当年,公司营业收入2692.29亿元,同比增长9.91%,归母净利润98.43亿元,同比下降26.15%,扣非净利润下降1488.82%至-57.11亿元;非经常性损益,主要是处置子公司产生的196.64亿元投资收益。

  其实,苏宁易购不赚钱,已经持续了很多年。

  张近东1990年在南京创立苏宁,以电器零售起家,发展成为中国连锁零售行业老大。

  然而,苏宁易购的业绩巅峰,却要追溯到2011年。当年,公司营业收入、净利润分别为938.89亿元、48.21亿元,扣非净利润也达到46.24亿元。

  次年开始,公司在规模上一骑绝尘,盈利却开始下滑。2014年开始,公司扣非净利润转负,一直持续至今。

不过,每一年,苏宁易购都能通过资产腾挪保持账面盈利。

  2014年出售华夏资本管理有限公司(主要是旗下11处房产和土地);2015年和2016年,继续卖房产和土地,还向关联公司出售子公司股权,出售对象包括PP Live等;2017年和2018年主要是出售所持的阿里巴巴股票;2019年出售了苏宁小店,以及苏宁金服、LAOX部分股权。

  低利润、高费用

  连锁老大,几千上万家门店,居然不赚钱,原因何在?

  早年,苏宁与国美争夺电器连锁第一,后来受京东等电商平台冲击,日子始终不安稳。2009年开始转型互联网,追赶电商巨头,业务投入更加剧了亏损。

  通过财报梳理可见,2019年的主要亏损源是天天快递和苏宁易购电子商务,分别亏损了17.86亿元和11.76亿元。今年上半年情况类似。

  从经营数据来看,公司持续亏损的主要原因,就是毛利率走低,而费用不断增长。

  业绩巅峰的2011年,公司毛利率接近20%,现在不到15%。别看这“小小”5个百分点,对苏宁来说,一年的毛利差就是百亿级。

  2019年,公司营业收入增长了9.91%,但营业成本、销售费用分别增长了10.52%和28.64%,管理费用、研发费用、财务费用分别增长了-4.92%、44.46%、81.22%。

  分析品类发展可以知道,京东确实早已成为苏宁国美们最大的竞争对手。

  京东此前亏损多年,近年渐渐依靠业态综合、品类多样、商业模式开放(自营+平台)、混业经营等形式实现稳定盈利。

从目前的趋势来看,苏宁易购最终要稳定盈利,也很有可能遵循同样的路径。

  近年,苏宁易购投资凶猛,2019更是其业务跳跃的关键之年。14.5亿元收购万达百货,48亿元拿下家乐福80%的股权,30亿元参与设立之江新实业,15亿元认购TCL股份,等等。

  实际上,在这些新业务的帮助下,2020年1-6月,公司业绩已经回暖了不少。

  上半年,公司扣非净利润-7.45亿元,较上年同期的-31.90亿元,减亏76.64%;公司经营性现金流2.05亿元,同比增长101.99%。

  其中,2020年Q2归母净利润3.84亿元,扣非净利润-2.45亿元,同比和环比均有所改善。

  对于苏宁易购来说,目前的关键是稳定战果。毕竟,此前几年,半年业绩大幅好转,但全年业绩仍旧低迷的情况也曾出现过。

  警惕75亿商誉

  需要投资者特别关注的是,苏宁易购可能存在的商誉减值风险。

  刚刚过去的两年,公司商誉减值都达到数亿元。截至2020年6月底,公司商誉余额达到74.78亿元,主要来自家乐福(38.72亿元)、天天快递(21.92亿元)、万达百货(13.81亿元)等业务板块。

  截至上半年末,公司仍然持有 华泰证券(21.580-0.26-1.19%、 中国联通(5.140-0.03-0.58%、 江苏银行(6.440-0.06-0.92%、 申万宏源(5.660-0.02-0.35%等公司的股票,收益却不容乐观。证券投资板块最初投资成本96.86亿元,期末账面价值仅为57.75亿元。

  所以,现在靠卖资产实现账面盈利的空间已经不大了。苏宁易购靠主业实现盈利,还需要多久?

  不管上市公司怎么不赚钱,为张近东个人过多担心也显得多余。

  在上市公司体系之外,张近东家族还拥有大量的资产,涉及房地产、体育、文化、金融等领域。

  去年,苏宁易购关联交易金额接近200亿元,其中绝大部分交易对手为张近东旗下企业。


 


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